作者：东海期货 冯冰

1．行情回顾

9月伊始，在限电结束之后，下游开工提升，聚乙烯价格修复性上涨。塑料2301合约9月1日收盘价7737元/吨，9月13日最高8290元/吨。盘面价格回调后，基差略有走强强，短期内价格坚挺。但装置重启在即，进口有增加预期，而下游需求难以出现大幅提升，聚乙烯价格预期承压。

2．基本面情况

2.1．投产压力仍在

今年新增产能预计有460万吨，上半年投产170万吨，连云港石化有限公司二期HDPE装置于8月6日投产。9月产量有待释放，原计划9月投产的装置，山东劲海化工推迟至10月，另有古雷实话30万吨LDPE/EVA 装置计划10月投产。远月投产压力仍然较大，抑制价格上行空间。

2.2．国产开工继续恢复

卓创数据显示：2022年8月份国内PE开工负荷在72.96%，较7月份增加0.61个百分点，较去年同期下降12.38个百分点。8月开始聚乙烯装置陆续开始恢复，9月检修计划有所减少 。据卓创资讯统计，2022年8月份中国PE产量在192.07万吨，环比上月增加1.59万吨，同比增0.59%，环比增0.83%；9月中国PE检修损失量预计在13.42万吨，较8月份减少29.66万吨，截至9月14日，PE 本月损失量在11万吨左右。

依此推算，本月检修损失量或超于月初预估，但近期利润回升，装置稳定性上升，整体供应仍存增加的预期。不过当前标品排产占比在30%左右，远低于前三年的均值38.2%左右，短期内偏紧对标品价格有一定支撑。但中长期来看，供应的恢复和投产共同作用下，压力仍然较大。

2.3．进口预期上涨

2022年7月份我国聚乙烯进口量在102.15万吨，环比增加2.64%。1-7月聚乙烯累计进口量758.9万吨，同比-13.23%。8月进口窗口打开，进口量增加，预估在112万吨左右，9月进口预估120万吨。9月中上由于台风原因，进口到港卸货有所推迟，后续货源存集中到港预期。

中长期来看海外需求走弱，新增产能增加。埃克森美孚一季度已投产130万吨装置。印度和美国新增装置总计337.5万吨产能已投产试车中，预计9月下到四季度产能逐渐释放。中国作为聚乙烯的主要消费地，东南亚和欧美需求转弱，在全球经济衰退的担忧下，新增产能供应量预计主要流向中国地区。

2.4．需求低迷，旺季提升或有限

8月中限电影响，塑料下游开工不同程度下滑，影响最大的包装膜开工下滑6%，到8月底限电结束，下游开工逐渐恢复，以及9月到来，原材料价格上行刺激下游部分投资需求，市场情绪好转，农膜旺季开工提升明显，棚膜订单增加。包装膜传统旺季到来询盘有所增加，开工环比8月底上涨8%，中空、管材环比8月底开工率分布上升3%，相比限电前开工率上升1-2%，单丝和薄膜开工环比8月底变动不多，相比限电前下降1-2%。聚乙烯下游开工水平高于限电之前但仍低于往年，部分地区仍受疫情影响，物流及开工受到一定程度影响，整体来看未见需求明显反弹迹象。

聚乙烯中上游去库，同比中性。港口库存受到港推迟等影响，有所降低。下游原料库存低，盘面上涨刺激部分投资需求，短期内，中上游库存转移去库，基差偏强，需求恐难证伪。中长期来看，终端需求有待提升，成品库存积压，持续去库动力不足，开工难出现大幅上升，也进一步抑制了补库需求。

2.5．成本支撑走弱

8月底东北亚乙烯价格迅速上涨，从780美元/吨左右涨至1000美元/吨。主要原因在于国外装置计划外停车，导致短期供应紧张，贸易商阶级炒作使得乙烯价格持续攀升。随着装置重启，原油价格受挫下跌，乙烯价格难有上升空间。

原油端短期转移至冬季需求逻辑，由于取暖及发电等需求有一定韧性，且中重质馏分库存仍然偏低，叠加OPEC可能的减产，油价将在85-95有一定支撑。不过通胀水平仍超预期，加息下消费水平长期仍将会呈现逐步下行态势。成本端的松动让利于聚乙烯，大大增加了装置重启开工提升的可能性。

3．结论及操作

8月底之后聚乙烯下游需求修复、标品供应偏紧张情况下去库以及乙烯炒作的带动下价格持续走强。但随着乙烯端的冲高降温，原油价格预期下行，基本面继续改善对于价格的推升动能不足。如果供需双增情况下仍有缺口，聚乙烯短期内上涨仍有空间。如需求继续改善乏力，投产和装置重启兑现，库存积累原材料价格承压，则是较好的做空机会。需等待库存进一步验证，可布局空单。

操作建议：逢高做空塑料2301合约。

风险：下游需求超预期，上游装置检修超预期，进口不及预期。宏观、原油，疫情、政策风险等